点击招商研究小程序查看PDF报告原文

事件：公告25H1 收入37.7亿元
，同比增长91%；归母净利5.3亿，同比增长 452%；扣非归母净利 5.3亿 ，同比增长483%；毛利率30.4%同比+10.7pct
，净利率 14.1%同比 9.2pct。结合公司近况，我们点评如下：

Q2业绩高速增长 ，源于AI服务器及高速交换机持续放量带动业务结构优化 。Q2收入 21.9 亿同比+101.1%环比+38.6%，归母净利 3.3 亿同比+374.3%环比+65.0%
，扣非归母净利 3.3 亿同比+398.1环比+66.8%，毛利率 30.8%同比+10.4pct环比+0.9pct ，净利率15.1%同比+8.7pct环比+2.4pct
。季度业绩高速增长源于公司在下游 ASIC 服务器及高速交换机订单持续放量
，产品结构不断优化，产能扩张稳步推进 ，进一步巩固了在中高端市场的竞争优势
，盈利能力得到大幅提升。我们预计公司Q2 AI服务器业务占比有望提升到60%以上，交换机业务占比20%左右 ，较去年结构得到显著的改善 。

19亿投资加快高多层算力PCB产能扩张
，中长期有望加速更多GPU及ASIC客户的打样认证导入工作
。公司计划总投资 19 亿元（含吉安二期已投入部分，本次新增17.5亿元）用于吉安基地产能扩张 ，分两阶段实施
，总周期 2.5 年，一期/二期分别 26 年
、27 年试生产 ，年产70万平方米高多层电路板（每阶段35万平方米），聚焦智能制造高多层算力电路板领域
，旨在满足服务器、高多层网络通信及快速发展的AI算力等中高端市场需求。公司加速扩充国内 AI 算力高多层及 HDI 产能，并稳步推进泰国基地的扩产 ，未来除了AWS算力大客户外
，公司积极开拓Meta 、谷歌等ASIC客户，有望在 ASIC 供应链以及高速交换机市场进一步提升市占率 ，带来弹性业绩增量 。

投资建议：考虑到公司25H2及明年订单及稼动率较满
，高端产能加速扩张并持续释放，产品结构不断优化 ，未来在算力市场的客户开拓及产品布局所带来的增长潜力
，我们最新预计公司25-27年营收至***/***/***亿，归母净利至***/***/***亿 ，对应PE***/***/***倍
，***“***
”投资评级
。

风险提示：新增产能释放不及预期；下游需求低于预期；行业竞争加剧；贸易摩擦加剧。

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理
、经济学双学士，光华管理学院硕士 ，17年证券从业经验，08-11年中信证券
，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师 、TMT及中小盘大组主管 。

团队成员：王恬
、程鑫、谌薇 、涂锟山、研究助理（王虹宇
、赵琳）
。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名 ，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名
，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内 ，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

? ? 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

? ? 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

? ? 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

? ? 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内
，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

? ? 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

? ? 中性：行业基本面稳定 ，行业指数跟随基准指数

? ? 回避：行业基本面向淡
，行业指数将跑输基准指数

重要声明

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台 。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料 ，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级 、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息
、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价
，评级、目标价 、估值
、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点 、具体市场表现的投资建议
。该等信息
、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估 ，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性 、可靠性
、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证 。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任
。

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考
，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性 ，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点
，所载盈利预测 、目标价格、评级
、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上 ，才可能对相关观点形成比较全面的认识 。如欲了解完整观点
，应参见招商证券发布的完整报告
。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断 。该等意见 、评估及预测无需通知即可随时更改
。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响 ，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期
，招商证券可能会发出与本资料所载意见
、评估及预测不一致的研究报告 。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点
。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有 ，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可
，任何机构或个人不得以任何形式翻版 、复制
、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 、复制
、刊登、转载和引用者承担 。