A股公司主动退市案例再度出现 。*ST天茂（SZ000627 ，停牌
，下称天茂集团）公告显示，因公司拟进行业务结构调整 ，且该调整面临重大不确定性
，可能对公司产生重大影响，为保护中小股东利益 ，公司计划以股东会决议方式主动撤回A股股票在深交所的上市交易
。对此
，公司实际控制人刘益谦方面为公众股东提供了现金选择权，行权价为1.6元/股 ，预计耗资不超过26.07亿元收购不超过约16.29亿股（约对应上市公司总股本的33%）。

　　尽管公告将公司退市原因归为业务结构调整
，但公开信息显示，天茂集团因未能在规定时间内披露2024年年度报告以及2025年第一季度报告 ，已于今年7月8日被实施退市风险警示 。按照交易所规定，若两个月内公司仍未披露经过半数董事“保真
”的财务报告
，其股票将被强制退市
。如今距离这一期限已不足一个月，在被强制退市与主动退市之间 ，天茂集团选择了后者。现金选择权为投资者提供了止损撤出的机会
，若被强制退市，投资者的损失无疑将更为惨重；当然 ，投资者若不接受现金选择权
，也可保留股份，等待公司情况好转 。

　　实际控制人主动承担责任 ，中小投资者看似得到了“救济”
，但追根溯源，投资者本不应面临这样艰难的选择
。在公告无法按时披露财报之前 ，天茂集团因业绩预亏
，股价已出现大幅下跌，但当时股价仍在3元以上。此后公司股价持续暴跌 ，一度跌至1.35元，截至8月13日为1.58元 。如今公司面临退市危局
，关键就在于财报无法按时披露
。而对于财报为何无法按时披露，上市公司的回应始终是“涉及的部分信息仍在进一步核实 、补充完善中 ” ，至于具体是哪些信息
，投资者无从知晓。

　　缺少财报方面的关键信息，投资者便难以作出最理性的决策 。天茂集团是一家控股公司 ，旗下国华人寿才是其经营主体。目前
，投资者可基于三种情形进行决策：一是1月21日公司公告2024年预亏5亿元~7.5亿元，尽管亏损额较大 ，但当天股价仅下跌5.54%
，次日则出现涨停，此后年报难产使得相关数据的可信度大打折扣
。二是国华人寿业绩亏损较大 ，但整体运营正常（8月5日的公告称“公司正常经营”）
，考虑到保险公司的长久期负债对利率高度敏感，这些亏损可能只是账面情况而非现金流亏损 ，一旦利率企稳，业绩或将反弹。三是国华人寿业绩亏损过于巨大
，需要通过天茂集团退市这样的特殊措施来挽救局面 。笔者认为，如果是情形一和情形二 ，继续持股似乎相对合理一些；若是情形三
，则行使现金选择权相对有利
。

　　当然，对投资者而言 ，还会存在另一种假设：年报难产导致股价跌至低位
，退市风险倒逼投资者卖出手中的低价筹码，实控人借此以最低成本获得上市公司尽可能多的股权 ，年报实际上被异化成达成这一目的的工具。无论属于上述哪种情形
，投资者的知情权都受到了极大损害，未来在对退市决议进行投票时 ，他们内心更多的是对未知信息和退市风险的恐惧
，而无法基于上市公司的实际业绩情况
、现金选择权价格是否合理等客观信息作出理性判断 。

　　“年报难产-股价下跌-退市风险-低价主动退市
”这样的路径需要引起高度警惕
。截至2024年9月30日，天茂集团总资产规模超过2800亿元 ，其中金融投资达1229亿元，贴现率的轻微变动就可能带来数以亿计的价值变动；其归母净资产为218亿元
，但刘益谦方面计划用不超过26.07亿元收购上市公司至多33%的股份，对应整体估值仅78亿元。这样的交易是否公允？投资者需要一个明确的答案 。

（文章来源：每日经济新闻）